「金融危機はなぜ予測できないのか」を読んで

金融投資会社が顧客から集めた資金を投資する手法が非常に複雑なものになった結果、投資会社はリスクを判断するのに少数の人にしか分からない数式に頼ることになった。 しかし、そのそうした数式、つまり金融リスクモデルは現実世界をおぼろげに反映したものにすぎず、ときにはとんでもない結果を招く。 勿論、信頼性の不十分な数理モデルを意思決定に使っているのは金融界だけではない、気象科学、原子力の安全性などおおくの分野で、不完全な数理モデルで何とかしのいでいる。 それらが扱う現象は非常に複雑であるか、情報入手が困難であるか、あるいは金融モデルがそうであるかように、その両方だ。 しかし、そんなお粗末な科学に過大な信頼をおいてきた分野は、金融のほかには例がない。

金融投資会社が顧客から預かった巨額の資金を投機に回しても大丈夫だと考えたのは、金融リスクモデルに説得力があると思われたからだ。 しかし、実際には、モデルには非常に大きな不確実性があった。

「どうすれば実際の金融リスクをきちんと理論的に把握できるのかが、実のところ分かっていない」からだ。

「市場に見られるすべての不確実性と予測不能な挙動を説明できるモデルが存在するという考えが、そもそも馬鹿げている。 なのに、金融モデルはそのようなものとして利用されてきた」。

このモデルの大きな問題は、投資ポートフォリオの健全性に大きく影響する１つの変数を取り入れてないことにあった。 売り手と買い手をマッチさせる市場の「流動性」を考慮していないのだ。

２００８年に住宅価格が下落し始めたとき、これらの金融商品にどれほどの価値があるか誰も明確には分からず、 その結果、抵当証券の取引はやがてストップした。 流動性が失われ「非流動化」したのだ。

このため銀行は抵当証券を現金化できなくなり、投資家はパニックに陥った。 若し、金融モデルが非流動化リスクを正しく把握出来ていたら、各銀行は直ちに抵当証券の価格を下げることができ、 購入者がこの高リスク商品に投じる額を抑えられただろう。 このような重要な変数をモデルに組み入れなかったのは言語道断に思える。

だが、金融モデルに非流動性を取り入れるのは容易でない。何故なら、流動性は通常の価格変動に比べはるかに非線形に変化する傾向が強いからだ。 ある金融商品について、どんな価格でもリスクが大きすぎると買い手が判断するようになる時期を予測できる数理モデルはない。 たとえ、非流動化リスクを組み込んだ金融モデルを構築できたとしても、非流動化リスクの推定に役立ちはするだろうが、完璧には程遠い。

　

各金融機関は自社のリスクだけに関心があり、金融当局も個々の金融機関のリスクが低ければ金融システム全体は安全だと考えてきた。 だがこの想定は甘いことを露呈した。個別と全体では違うからだ。 例えば、３０人が肩を組んで行進しているとしよう。大の大人が転ぶとは考えにくいものの、３０人いれば誰かがつまずく可能性はそこそこあり、その場合には列全体が倒れかねない。 金融機関がおかれた状況は当にこれだった。「２００８年を通して、金融当局はリスク評価に際して銀行間のつながりを考慮していなかった。 少なくとも、サブプライム抵当証券に各社が多額の投資をしていることに当局は気がついているべきだった」。

電力会社も同様の問題を抱えている。 個々の発電所が停止する確率は小さいが、時々何処かの発電所が停止するし、それが電力網に繋がった他の発電所に過大な負荷をかけて大規模停電を招く場合もある。 実際に米国では、大停電が１９６５年、１９７７年、２００３年に起こっている。 システム全体に及ぶこうしたリスクを抑えるため、電力各社は「Ｎ１テスト」を実施している。 どこか１箇所の発電所がダウンしたと想定し、電力網に何が起こるかをシミュレートするものだ。 ただ、全ての発電所がどう接続しているかがわかっているからこそ、これが出来るのだ。

金融システムは電力網と違ってブラックボックスだ。 「誰が何を誰とどれだけ取引しているか、正確には分かっていないのだ。このため、リーマン・ブラザース１行の破綻が他の銀行にどう影響するかを予測できないのだ。 ２００８年のあのとき、金融当局はこれを何とか推定するのに４８時間かかった」。

解決策は金融取引網を調べ上げることだ。 全ての取引を政府のデータ収集機関に報告するよう金融機関に義務づけようとすると、銀行は嫌がる。 進行中の大型投資が世間に知れると、他の追随を招いて当該金融商品の価格上昇を招く可能性があるし、大規模な売りの場合には、投資対象に問題があるとのシグナルとなり、投資家が資金を引き上げかねない。

仮に金融当局が十分なデータを手にしても、リスクモデルがそれらのデータを上手く扱えるかというと、そこまで緻密になっていない。 十分な信頼性でこれを行うには、膨大なデータに加え、市場に働いている様々な力すべてに関する優れた理解と、高度な数学、桁外れに強力なコンピュータが必要だ。 そうして計算した結果は個別の銀行についての結果でしかない。これを、金融システム全体に拡張しようというのは、殆ど馬鹿げている。